现代价值投资的安全边际
现代价值投资的安全边际
（荷）斯万·卡林
价值投资策略应该只应用于长期心态，你当前的生活方式不应过分依赖于股市的表现。如果你的生活方式取决于股市的表现，那么你将无法做出理性的投资决策，并且无法利用股市中的非理性获利，这是决定价值投资成功与否的主要因素。
因此，坚持价值投资不会让你每年都跑赢指数，但它肯定会让你在保证达到财务目标的前提下，并且在可控的风险之下，以相对完美的回报完成你投资生活的马拉松。
为了利用价值投资机会获利，你必须能够独立思考，而不是受到大众的影响。大多数投资者很容易受到短期事件和新闻的影响，他们在经济衰退期间感到恐慌，而在经济增长和稳定期间，他们很快就会变得兴奋，大多数人都会跟随一些强势趋势。当不可避免的经济衰退到来时，恐慌情绪使他们不顾价格地抛售股票，创造大量的廉价筹码。相反地，在情绪兴奋时他们又会创造泡沫，价值投资者通过与大众相反的行为方式利用这些机会获利。这样可以降低风险，提高回报——这是所有投资者的最终目标。
投机者期望利用他对股票价格在某段时间内的运行方向的判断，上涨或下跌，从中获利。基本面并不是那么重要，重点在于估计未来走势或者利用当前股价走势所形成的趋势来获利。投机者可以非常有利可图，并且持续保持这种盈利能力，但他必须成为最顶级的交易者之一，并能够从缺乏经验的交易新手身上获利。在竞争如此激烈的环境中，并且存在量化对冲基金和高频交易者的情况下，要想成为最好的交易者，这对兼职投机者来说是一个大问题，因为大多数人没有资金也没有时间使自己精于投机。
由于交易成本以及存在顶级交易者和高频率对冲基金赚取大部分利润这一事实，造成一般投机者普遍亏损，因此投机是一个负和游戏。相反，投资是一个正和游戏，因为股息和收益会逐个季度地不断增加股票价值，这就很难出现未来价值小于当前价值的情况，特别是在经过长期持有之后。
经济衰退始终是惊人的经济增长趋势中的微小停顿，整体上的长期增长才是经济发展的常态。
没有哪种工具能得到准确的企业估值。换句话说，所有估值都是错误的，因为在金融领域，除了在进行分析所需的主观因素外，还有相当多的变化因素，以至于这些估值不可能达到精确。但是，模糊的正确要强于精确的错误，关键是通过增加安全边际来限制发生错误的概率。
许多漂亮的数学模型使用了过多的历史数据来估计未来现金流量，将这些现金流量贴现为现值，并给出一只股票的目标价格。问题在于此类估值模型中包含的假设会不断变化，由于利率、货币汇率、估值、股票市场溢价、市场情绪以及与金融市场相关的几乎所有事情都在不断变化，因此不可能存在一个静态数字作为精确的估值数字。
价值投资的关键在于，在当前价格低于你最悲观的内在价值估计值时买进股票，这时你才真正地买到了具有安全边际的便宜股票。
价值投资要做到保守地进行估值，并能够真正限制永久性资本损失的概率。
长期观点允许投资者无视暂时的市场情绪，而短线投机是不可能如此的。
价值投资的精髓是寻找便宜股，即以低于 100 美分的价格购买 1 美元。当发现一只便宜股时（便宜股可能很难发现，特别是在像我们现在这样的市场之中），下一步是确定安全边际，或者说是由未发现的价值或内在价值提供的价格折扣，这个折扣越大越好。
市场会不断提供具有安全边际的便宜股。然而，这种投资策略要求：
● 严格的纪律，使你远离最新的市场投资时尚。
● 刻苦研究，研究市场上的每一种投资选择，并对有潜力的股票进行深入的尽职调查。通常情况下，即使股票的价格远低于其账面价值，它也是得到了合理定价。
● 愿意长时间承担低于一般市场表现的压力，由于负面的市场情绪，股票可能会在较长时间内保持低估状态。只要市场对某些股票产生非理性的兴奋感，市场就不会认识到价值也不会寻求价值。
● 耐心等待合适的买进时机。
安全边际仅取决于支付的价格，巴菲特描述安全边际的一句名言如下：
“当你建造一座桥梁时，你确信它可以承重 30 000 磅，但你只在上面驾驶 10 000 磅重的卡车，同样的原则也适用于投资。”
在投资时使用安全边际的精髓是限制亏损的可能性，通过限制下跌的风险底限，投资者更容易打开上涨空间，因此能够以较低的风险获得与其他市场参与者相同或者甚至更高的回报。以安全边际进行投资的另一件重要的事情是，它会在市场下跌中显露峥嵘，因为当企业收益开始下降时，投资者会寻求安全和保护，这只能在那些无论短期经济形势如何都能提供安全边际的股票中找到。由于基本面的支撑，在熊市中表现低迷的股票，可能只有很小的下跌空间。
寻求最大安全边际的问题在于你经常会持有大量现金，持有大量现金本身并不是一件坏事，它允许你在机会出现时有足够的资金去进行投资，并且真正在风险很小的情况下实现高回报。然而，持有现金的机会成本往往会导致放宽一些投资标准，并导致投资失误。因此，一定要确保拥有一套强大的投资纪律，并进行必要的研究，从而能够充满信心地进行投资。
应用安全边际方法的一个有趣的方式是分阶段买进。假设你在安全边际为 20%时开始使用投资组合中的一小部分资金买进股票，如果安全边际变成 40%你使用更大部分资金买入，如果安全边际达到 60%你再继续使用更多资金买入。通过这种方式，如果在安全边际为 20%时仅买进 1%的投资组合，你就有足够的时间了解该公司，确定其价值是否真实或者是否存在隐藏风险。
满足如下四个要求的才是最终的具有安全边际的投资：（1）良好的基本面；（2）盈利运营；（3）低负债；（4）比市值更多的现金。
投资真的可以很简单，如果你能够以合理的价格买进一家拥有高素质管理层的优秀企业，这在你的投资生涯中只需要发生几次就可以获得高额回报。如果能实现，你几乎肯定会战胜市场并获得极高的回报率。
第一条原则：永远不要亏损。第二条原则：永远不要忘记第一条原则。
——沃伦·巴菲特
确定安全边际的主要因素是你所支付的价格。如果你在一只股票价格过高时买入，其安全边际可能不存在，以较低的价格买入，其安全边际可能很小，而以更低的价格买入时，其安全边际可能很大，因此，最好的办法是只投资那些提供巨大安全边际的股票。所以说，安全边际越大，你的投资回报就会越大，风险就会越低。
鉴于无法准确确定股票的内在价值，最好的办法就是以较大的安全边际买进股票，从而避免人为错误。有许多投资理论会降低股票价格的重要性，特别是在牛市和在当前被动管理指数的投资热潮中，他们假设股票总是会上涨。
股票市场尤其是个股非常不稳定，这对某些人来说是件坏事，但对于价值投资者来说却是件好事。永远不要忘记，你所承担的投资风险主要取决于你所支付的股票价格。股票价格越低，你的回报就越高，风险也越低。这并不意味着股票在价格大幅下跌后就是一个好的买入点，因为价格下跌通常是有原因的。谨慎对待你所支付的股票价格，这意味着以内在价值的折扣价格买进股票，这个折扣越大，投资机会就越好。
经常误导价值投资者的一个与价格相关的问题是，他们认为只有在价格下跌之后才能以折扣价格买进股票。事实上，过去的股票价格不应该对决策过程产生很大的影响。重要的是相对于内在价值的折扣价格，这意味着即使股票处于历史高位，该股票也可能被低估。
我们人类喜欢线性和稳定性，这是人类的本性，它使我们在大自然中能够生存。但在投资环境中却完全不同，在投资世界中你必须接受不确定性，如果你能利用波动性则更好。
为了充分发挥价值投资的优势，耐心是关键。价值投资者的一个特征是，他通过使用基本的自下而上的方法逐个分析每只股票，只有当他发现其具有较低风险和安全边际（即“无论怎样，我都不会亏钱”）以及较高的潜在回报时，才会进行投资。
如果没有符合所需标准的股票，价值投资者只需保留现金并等待某个市场崩盘并创造新的投资机会。在市场兴奋期能够心态平和地坐等，并且什么也不做，这可能是投资者最难实现的特征。
当找到便宜的投资时，唯一要做的就是买进和等待。因此，除了不断深入研究资产负债表和年度报告以及不能时刻都进行投资之外，你还必须耐心等待市场承认你所发现的价值。从个人经验来看，我可以告诉你，这个等待期可以持续数年之久。
价值投资在多数情况下都是为了使事情保持简单。价值投资的平均投资生命周期很长，在此期间会发生很多事情。经济环境会发生很多次变化，估值也会发生波动，等等。重要的是不要做愚蠢的事情，如果你有不理解的事情，就不要投资，只需等待下一个你能够理解的机会，使其适合你的风险回报偏好，并且符合你实现财务目标的路径。
在不承担任何风险的情况下实现人生财务目标，就意味着无论经济和金融环境如何，你都应该几乎 100%保证你将实现长期投资目标。价值投资是必不可少的工具，你的退休金、你孩子的学费或类似目标，这些都是不能有风险的事情。因此，要保持耐心，不要使事情变得过度复杂并且要独立思考。
耐心的价值投资者迟早会看到股价达到他预期的价格，而且追逐股票没有任何意义，因为经济衰退总是随时可能到来。
投资的关键不仅在于计算内在价值，而且在于尽量以安全边际买进，这样即使我们的内在价值计算错误，我们也不会亏钱或至少能够限制亏损幅度。
如果投资者依靠其他人的决策驱动投资组合选择，他就没能承担起最基本的信托责任——设计投资组合以实现特定目标。
——戴维·斯文森（David Svensen）
通过持有一些不相关并且具有升值潜力的资产，可以进一步提高投资组合多样化，这些资产在目前可能只是表现一般，但在经济环境转好时会获得巨大利润。
永远不要试图接住正下落的刀子，要等它掉到地上再捡起来，这同样适用于下跌中的股票。
投资者倾向于根据直觉采取行动而不是根据理性分析采取行动。当股票价格快速波动时，人们倾向于快速思考，这是我们天生的“战斗或逃跑”心理机制，而不是花费必要的时间来收集和评估新信息，以便能够对该情况做出理性决策。
每当你发现自己和大多数人站在一边时，你就该停下来反思一下了。
——马克·吐温（Mark Twain）